企业价值评估中特定风险报酬率确定方法的研究

企业价值评估中特定风险报酬率确定方法的研究

陈蓓

金证（上海）资产评估有限公司 210000

摘 要

资产评估是经济社会发展中的重要专业力量，对深化供给侧改革、优化上市公司结构、保障国有资产增值、规范市场秩序起着重要作用。

折现率是收益法评估中的核心参数。在折现率的主要参数中，企业特定风险报酬率多采用主观判断方式确定，缺乏系统全面的分析过程和相对统一的判断标准。

关键词：折现率，特定风险报酬率，回归分析

第一章 研究意义

收益法作为企业价值评估中最广泛应用的评估方法，其核心参数——折现率的量化过程、取值合理性应重点关注。目前评估行业主要采用加权平均资本成本模型（WACC）和资本资产定价模型（CAPM）确定折现率，对其中的企业特定风险报酬率多采用主观判断方式确定，缺乏系统全面的分析过程和相对统一的判断标准。

第二章 实证研究

2.1 研究方法概述

根据本次研究的需要，笔者将以特定风险报酬率为因变量，以特定风险报酬率影响因子为自变量，进行多元线性回归分析。

2.2 样本选取及数据来源

本文以2018年四季度至2020年间过会的、以收益法作为评估主结论的、并购标的在境内的重组评估案例为样本对特定风险报酬率进行研究，共计112例。

2.3 指标选择

表1 指标体系

2.4 实证分析

2.4.1 描述性统计

表2 描述性统计表

2.4.2 指标简化

2.4.2.1 指标标准化处理

由于选取的自变量数量单位不统一，变异程度各有不同，为便于后续因子分析，先将所有风险量化指标的原始数据进行标准化处理，标准化处理公式为：

Xij’＝                      （4.1）

其中，—标准化后的数据；

—的均值；

—的标准差。

经标准化后，各项指标的平均值为0，标准差为1，数据更为可比。

2.4.3 回归模型构建

假设回归方程为：

Y=𝛽0+𝛽1𝑌1+𝛽2𝑌2+𝛽3𝑌3+𝛽4𝑌4+𝛽5𝑌5+𝛽6𝑌6+𝛽7𝑌7+𝛽8𝑌8+𝛽9𝑌9（4.3）

其中：Y—特定风险报酬率；

𝛽i—各个自变量系数；

Yi—各个公因子。

2.4.3.1 回归结果

采用后退回归分析法，运行SPSS软件对面板数据进行线性回归，最终得出公因子的系数及对应的t值和显著性水平，最终得出的相关性较高、显著性较强、解释力度更高的指标为Y1、Y5和Y7，根据其对应的非标准化系数，得出回归方程如下：

Y＝0.236Y1+0.223Y5+0.281Y7             （4.4）

其中：Y1＝-0.299X3+0.365X8+0.335X9                       

      Y5＝0.519X7-0.262X21+0.324X23                      

      Y7＝0.464X13-0.44X20                               

X3—对主要客户的依赖（对前五大客户的销售占比）

X13—净利润增长率

X7—盈余现金保障倍数

X8—总资产周转率

X9—流动资产周转率

X20—企业内部管理和控制机制（是否属于上市公司及其子公司或国有企业、是否存在关键人员依赖）

X21—流动比率

X23—资产负债率

2.4.3.2 回归结果检验

1.F检验

运行软件同时得出的方差分析表（ANOVA）如表9所示。

表9 ANOVAa

因变量：特定风险报酬率。

预测变量：（常量），Y1，Y7，Y5。

2.变量系数检验

表10 系数a

因变量：特定风险报酬率。

3.回归方程

综合上述分析，最终得到的回归方程如下：

Y＝0.236Y1+0.223Y5+0.281Y7

其中：Y1＝-0.299X3+0.365X8+0.335X9

      Y5＝0.519X7-0.262X21+0.324X23

      Y7＝0.464X13-0.44X20

X3—对主要客户的依赖（对前五大客户的销售占比）

X13—净利润增长率

X7—盈余现金保障倍数

X8—总资产周转率

X9—流动资产周转率

X20—企业内部管理和控制机制（是否属于上市公司及其子公司或国有企业、是否存在关键人员依赖）

X21—流动比率

X23—资产负债率

第三章 结论

本文从准则要求出发，结合理论研究成果、评估实务操作经验，确定了影响特定风险的主要指标。以2018年四季度至2020年间过会的、以收益法作为评估主结论的、并购标的在境内的112份重组评估案例为样本，应用SPSS统计软件进行多因素回归分析，最终构建了多元线性方程。