关于集成电路产业联创电子股权激励的实证研究

关于集成电路产业联创电子股权激励的实证研究

朱悦鑫,任建,万安阳,徐如意

沈阳工业大学 110870

摘 要：以联创电子为研究对象，以事件研究为研究视角，以股权激励日为事件发生日，对联创电子进行实证分析。实证结果表明:联创电子以股权激励为事件日，事件并未给股东带来显著的、更强的累计超额收益率。

关键词：联创电子；股权激励

1引言

联创电子股份有限公司（以下简称联创电子）。联创电子重点发展光学镜头及影像模组、触控显示器件等新型光学光电产业，投资和培育电声及芯片产业，公司产品广泛应用于智能终端、智能汽车、智慧家庭、智慧城市等领域。十余年来，不断夯实产业基础，持续创新发展，陆续在江西、重庆、郑州、常州、黄石等地建立产业基地。在美国湾区、德国慕尼黑、韩国首尔、上海等地建立研发运营中心，整合凝聚海内外研发人才，共同开展前沿技术的应用研究。联创电子秉承“联合共赢、创新发展”的企业精神，做大做强具有高技术、高附加值的光学、光电核心产业，致力于把公司打造成为世界一流基业长青的光电企业。

2事件研究法的概念、视角和思路

2.1概念

事件研究法，又称CAR检验法，是研究某一事件发生后在一定时期内引起的公司股价的变化，以及是否出现超额报酬率来反映市场对公司未来经营和盈利能力

的影响。简单地说，就是通过并购前后企业股价的变化分析并购活动所带来的绩效结果。目前，事件研究法被广泛用于研究企业的短期绩效。

2.2研究视角

事件研究法以影响股票价格的特殊事件为中心，通过研究事件的发生是否影响了时序性数据来检验市场对事件的反应，通常考察在事件前后累计的超额收益率的变化来判断事件的影响。在一个有效的市场上，事件是否产生影响将立即通过价格反映出来，并可以通过对一段时间内价格的变化进行分析来测量。最先采用事件研究方法的Dolly(1933)他以美国股票市场1921--1931年间的95个股票拆分事件作为样本，对股票拆分事件发生引起的股票价格的变化进行了研究。事件研究方法通常有两个基本的假设:(1)在事件研究窗口内，除了所研究事件外没有其他事件发生，即使有事件发生，也不会对价格产生显著影响。(2)事件的影响可以由超额收益率来度量。

2.3研究思路

事件研究法的基本思路是：设定事件产生影响的时间段为估计期，计算估计期的日异常收益率(该期实际收益率与不发生事件条件下的收益率的差值)和累计异常收益率，并用这两个指标的统计检验量衡量事件影响的显著程度。

3研究步骤

3.1确定事件

（1）研究事件

联创单子股权激励

（2）选择事件期以及估计期

考察股权激励事件对上市公司股票价格影响的首要工作是确立一个事件期。分为事前估计期与事后观察期。事前估计期，又称为事件期，其作用在于估计正常收益率，本文所选用的事件期为（-30,30），即公告前的前后30个交易日，共60个交易日;事后观察期，又称为估计期，用于研究事件发生后股价的异常变化，探讨股权激励绩效的变化，确定估计期的目的是为了获得股权激励事件对股票价格的全部影响。估计期的长短可以根据研究需要自行设定，就短期绩效研究般为[-10,10]。本文事件研究以2021年7月1日至12月26日作为估计期，去除重大事项停牌日，期间共120个交易日。

（3）收集数据

本文采用的数据为联创电子（002036）股份有限公司股权激励日前后证券市场的股票价格数据。数据来源于搜狐网。

3.2选择最小二乘法确定预期收益率

本文预期收益率的计算选取的是市场模型法，其核心是风险系数的确定，在资本资产定价模型（CAPM）基础上进行适当修改，以构建预期收益率模型，可以得到：

其中，Rit表示i公司对t期的报酬率，Rmt表示t期的市场加权指数股票的报酬率，为截距项，估计参数是股票收益率对市场收益率指数的回归系数，也即股票的系统性风险，为随机扰动项。根据市场上的公开数据，用龙腾光电的实际收益率Rit和市场收益率Rmt，利用Excel软件，采用最小二乘估计法对上述模型进行回归估计，并假定、在事件期内保持不变，用于计算龙腾光电的预期收益率，可得到能够通过显著性检验的参数和的估计值，=0.001249，=0.63923。得到个股预期收益率与市场收益率之间的回归方程为：

Rit=0.0057+1.612Rmt

3.3计算超额收益率以及累计超额收益率

根据公开市场上得到的日实际收益率数据以及第二步中的估算模型，在T=（-30,30）时间段内以实际正常收益率对预期收益率的偏离衡量事件的影响。即：

AR=Rit-Rit’

而累计超额收益率是对事件期内联创电子日超额收益率累计相加，用于事件对股东财富的影响程度，相比日超额收益率更直观全面。即：

CAR=

3.4实验结果检验

根据前几步得到的数据，详细分析AR、CAR的变动趋势及原因，并对实证结果进行检验。T检验累计超额收益率与0的差异性，若T检验显著，说明事件对股价有影响，否则，说明该事件并未对联创电子造成影响。

4实证结果分析

4.1以发布的股权激励日作为事件的分析结果

以2022年2月15日作为事件日，选取事件日前后30个交易日为考察期，即以2022年2月15日为T=0，考察期为2021年12月27日至2022年3月29日共计61个交易日。根据T=（-30,30）时段联创电子股票价格及日收益率作为此次分析样本，数据来源搜狐网。

从实验结果的AR趋势图可以看到，联创电子的超额收益率并不是从事件日T=0时刻才开始出现上涨，在事件日之前的部分时间里，股票处于震荡中，总体收益为正，股票本身的市场比较活跃。在T=（4,6）时段内，超额收益的水平保持在0%-3%之间，股价持续升高说明联创电子的股权激励得到了部分认可。在T=（8,10）时段内，联创电子的超额收益率为负，说明市场对公告的反应已经开始调整，投资者也趋于理性，这就导致了股票价格下跌，但总体股票价格仍然处于持续波动状态。

通过CAR的趋势，可以推断出市场对某一特定经济事件的态度。如果CAR呈

现出上升趋势，则说明市场对这一事件为积极态度。而如果CAR呈现下降趋势，则说明为消极态度。

从实验分析的CAR趋势图可以清楚地看到，CAR曲线呈现下降的趋势，说明联创电子实行股权激励政策未能给股东带来巨大收益。如表2所示，龙腾光电的CAR值通过了T检验（T>2,且P<0.05）。

5结论

本文基于事件研究法，对联创电子的股权激励政策进行了评价。联创电子在宣告股权激励政策之后吸引了投资者关注，引发了超额收益率的提高，创造了一定的股东财富。但此后投资者对此政策并不看好，超额收益率和累计超额收益率均呈波动下降趋势。因此得出的结论是，从短期绩效来看，联创电子的绩效并未出现明显改善，甚至相比并购前出现恶化。