农产品市场套期保值效果研究——以苹果期货市场为例

农产品市场套期保值效果研究——以苹果期货市场为例

兰琴

四川省社会科学院

摘要：苹果期货于2017年12月22日在郑州商品交易所上市，其作为全球首个鲜果类期货，是支持国家“扶贫攻坚”战略的重要金融衍生产品；2018 年9月28日苹果“保险+期货”模式的正式运行，降低了期货市场的准入门槛，既有利于众多零散农户利用期货市场进行套期保值，又在一定程度上促进了期货市场的功能发挥。自2016年开始，中央一号文件已连续七年提到“保险+期货”模式，体现出党中央对该模式服务“三农”、化解农业风险的高度认可。本文试图研究在“保险+期货”模式下苹果期货市场的套期保值效果是否得到提升，研究发现 “保险+期货”模式确实提高了苹果期货期货市场套期保值效果。

关键词：期货市场；套期保值；保险

一、苹果期货市场推出“保险+期货”模式的缘由

苹果期货的特点决定了其需要与保险相结合。苹果期货作为中国首个生鲜品种期货，其显著特点为价格的高波动率。期货价格主要受到现货价格及自身波动性的影响，期货价格的大幅波动将可能带来不确定风险，在一定程度上影响了期货市场套期保值功能的发挥。近年来，由于极端天气现象发生和产业竞争日益激烈，苹果价格波动剧烈（图1），产业内的相关经营主体只能被动承受价格风险带来的损失。

图1 2012-2021年全国主要水果批发价格变化情况

数据来源：中国农业部

苹果期货价格受季节性影响的价格波动最为明显。由于期货市场中存在大量的个人投资者，对市场缺乏专业认知，容易产生“羊群效应”，导致期货价格发生更大波动，与现货价格发生背离，不利于套期保值功能的有效发挥。苹果期货在苹果生长期中，对两个时间节点比较敏感，一个是四月份的花期，另一个是九、十月份的收获期，四月份对应的是对下一产季苹果的产量的预期，而十月份是兑现四月份预期的时间节点。如图2所示，2020与2021年苹果期货价格在花期与收获期附近均出现了大幅波动，尤其在今年的收获期，苹果期货的价格由9月9日的5347元/吨上涨至10月29日的8190元/吨，上涨幅度达到53.17%。.

图2 2020-2021年苹果期货价格走势图

数据来源：郑州商品交易所

因此，苹果期货市场价格的高波动率决定了其需要与保险相结合，稳定市场价格,以更好实现期货市场风险分散的功能。一方面，苹果期货市场交易的参与主体分为普通投资者和法人客户。普通投资者进入苹果期货市场的主要目的是投机获利，而具有法人资格的客户参与苹果期货市场还可能是为了进行以交割为目的的套期保值，如苹果贸易公司、苹果加工企业。“保险+期货”模式的推出，将农业保险市场与期货市场结合在一起，使果农可以通过购买保险达到与进入期货市场进行套期保值的相同效果。另一方面，引入保险后，期货公司作为机构投资者，代替保险公司进入期货市场，改善期货市场交易者结构，其投资行为更具有前瞻性和科学性，有助于稳定期货市场价格，抑制其高波动率。

二、“保险+期货”模式对苹果期货市场的理论价值

（一）保险对期货市场套期保值功能的发挥有激励作用

保险+期货”模式能够改善期货市场的投资者规模，在一定程度上抑制期货市场的投机风气，有利于稳定期货价格，减少基差风险。对于有规避价格风险需求者而言，期货市场的准入门槛高，进入期货市场进行套期保值的难度较大；而保险产品通俗易懂，尤其对于普通农户而言，保险产品的接受度普遍较高。因此，通过“保险+期货”模式，普通农户能够间接进入期货市场进行套期保值，缓解了中国期货市场中以投机为目的进行交易的个人投资者为主的局面；期货公司作为机构投资者进入期货市场交易，能够在一定程度上增加市场的流动性与稳定性，为期货市场充分发挥套期保值功能奠定良好市场基础。

（二）期货市场有助于促进农产品价格保险的稳健经营

苹果期货市场的价格发现与风险规避功能有助于解决农产品价格保险经营中的两大困难，即保险指数的确定与风险分散机制的确立。

首先，期货市场的价格发现功能可以为农产品价格保险指数的确定提供参考标准。在实际定价中，保险公司需要考虑零售市场价格、批发市场价格等非标准因素，定价机制较为混乱，不利于其持续发展。期货市场的价格具有公开、透明、独立、预期性和权威性的优势，其价格发现功能为农产品保险指数提供了可靠的定价依据，有助于促进农产品价格保险的稳健经营。

其次，期货市场的风险规避功能有利于农产品保险建立风险分散机制。传统保险承保的风险一般不会同时发生，属于非系统性风险；而农产品价格保险是系统性风险，这就对保险公司的赔付能力提出了挑战。因此，建立有效的风险分散机制是农产品价格保险稳健经营的基本要求。期货市场中有众多交易者，其交易需求与风险承担能力各不相同，这使得期货市场具备天然的风险分散机制。因此，利用期货市场进行对冲风险，能够较好地实现农产品价格保险的稳健经营。

（三）“保险+期货”模式的应用兼具经济意义和社会意义

苹果“保险+期货”模式的应用，为有效分散苹果价格下跌风险提供了有力金融支持，切实保护了参保农户的种植收益，对推动乡村振兴、产业发展具有重要意义。苹果“保险+期货”模式运行以来，有效化解了农户面临的价格下降风险，农户的参与积极性也逐年提高。“保险+期货”模式结合保险公司和期货公司的专业能力和经验，一方面，为农户的种植收益提供了保障，完善苹果产业的价格风险管理体系；另一方面，该模式能够增强农户的种植信心，进而扩大种植规模、增加产量，为当地苹果产业的稳定运行贡献力量，有助于推动苹果产业的科技进步与可持续发展，从而更好地助力乡村振兴。

三、“保险+期货”模式对苹果期货市场的现实影响

（一）期现货价格逐步接近，减少了基差波动幅度

从上文的分析来看，中国苹果期货市场的基差波动趋于平稳，如表1所示，苹果期货市场在“保险+期货”模式开展第二阶段比第一阶段的基差标准差下降24.95%,表明期货市场的基差波动减小，在临近交割日期时期现货价格逐步接近，降低了交割时的价格风险，同时缩小投机套利空间，使期货价格能够更好地反映现货价格。期现货市场价格具有一定的相关性，其相关性大小在不同时期有所差别，一方面是因为苹果期货的上市时间较短，市场还不够完善；另一方面是受到苹果现货价格的波动影响，引发期货市场投资者的预期与实际发生偏离。苹果期现货价格的逐步接近，减少了期货市场的基差波动幅度，为套期保值功能的有效发挥发挥奠定了基础。

表1 苹果期货基差波动统计表

数据来源：郑州商品交易所

（二）投资者结构优化，减少了苹果期货市场非理性波动

在上市初期，苹果期货受到个人投资者的热捧，这导致其市场活跃度极高、持续性较好，在“保险+期货”模式运行的第一阶段，苹果期货的换手率平均值达到344.93%，表明期货市场中有大量的个人投资者。在新期货品种的上市初期，通常是个人投资者占主导地位，一方面是因为个人投资者以投机为目的在期货市场进行交易，其更偏向于投资熟悉的新期货品种，以期获得更高收益；另一方面是因为实体企业缺乏对期货的专业认知、缺少专业人员的帮助，并且期货交易所对新上市的期货品种监管较为严格，增加了企业进入期货市场套期保值的成本，导致其市场参与度不高。

表2 苹果期货换手率统计表

数据来源：郑州商品交易所

在市场初期发展后，由表2可知，苹果期货市场的换手率平均值下降66.42%, .标准差下降78.42%， 市场开始进入平稳期。在这种情况下，随着机构投资者和产业企业参与实践经验的增加，逐渐掌握了相关专业知识，市场参与度随之提高，机构投资者和实体企业的比例逐渐提升，期货市场的投资者结构得到改善。由表3可知，苹果期货的平均换手率和换手率标准差均介于红枣期货与棉花期货之间，更接近于棉花期货这一成熟期货品种，市场基本保持在一个较为健康的状态，同时具备一定的抗风险能力。

表3 苹果、红枣、棉花期货2021年换手率统计表

数据来源：郑州商品交易所

通过上述分析可知，在“保险+期货”模式正式运行后，首先，苹果期现货价格的逐步接近、减少了基差波动风险，这是市场发挥套期保值功能的基础；其次，苹果期货市场投资者结构优化，在一定程度上抑制了市场的投机风气，减少期货市场的非理性波动。“保险+期货”模式的推出，将苹果期货市场与农业保险市场联系在一起，使果农可以通过购买保险，达到与进入期货市场套期保值的相同效果，同时进一步完善苹果期货市场，促进其套期保值功能的进一步发挥。

四、结论

“保险+期货”模式确实增强了苹果期货市场的套期保值效果。“保险+期货”模式的推出有效帮助了苹果种植户间接进入期货市场实现套期保值，该模式很好地服务了实体经济，期货公司作为机构投资者进入期货市场也在一定程度上降低市场中的投机交易比例，使得期货市场的套期保值功能得以有效发挥。

参考文献

[1] 华仁海, 仲伟俊. 对中国期货市场价格发现功能的实证分析[J]. 南开管理评论, 2002, 5(5):5.

[2] 周应恒, 邹林刚. 中国大豆期货市场与国际大豆期货市场价格关系研究——基于VAR模型的实证分析[J]. 农业技术经济, 2007(1):8.

[3] 刘庆富, 张金清. 中国农产品期货市场的价格发现功能研究[J]. 产业经济研究, 2006(1):8.

[4] 华仁海, 仲伟俊. 中国期货市场期货价格波动与成交量和空盘量动态关系的实证分析[J]. 数量经济技术经济研究, 2004(7):10.

[5] 华仁海, 仲伟俊. 对中国期货市场价格发现发展的实证分析[J]. 南开管理评论, 2002.

[6] 郭晨光, 熊学萍, 孙瑞婷. 期货新品种市场活跃度及其影响因素研究——以苹果期货为例[J]. 金融理论与实践, 2020(10):8.