基于EVA的H公司并购财务绩效研究

基于EVA的H公司并购财务绩效研究

唐瑜冲

湖南工学院 421002

摘  要：H公司通过并购标的公司，意图打造危废处置全产业链，使危废处置规模跻身行业一流水平。本文运用EVA法对H公司并购前后的经济增加值变化情况进行分析，剖析其一系列并购活动对公司财务绩效的影响并提出相关建议。

关键词：EVA法；财务绩效；H公司

1  EVA计算

1.1  税后营业净利润（NOPAT）计算

依据H公司2019-2020年报表相关数据，计算公司NOPAT。

表1调整税后净营业利润               （单位：万元）

1.2 投入资本（TC）的计算

依据H公司2019-2020年报表相关数据，计算TC。

表2 投入资本总额调整表             （单位：万元）

1.3加权平均资本成本的计算

（1）债务资本成本计算

本文通过利息支出除以长短期借款等来计算债务成本率。

表3 债务资本成本计算表             （单位：万元）

（2）权益资本成本计算

权益资本成本用CAPM模型计量。无风险报酬率用一年期国债收益率代替；β值通过回归分析而得；市场风险溢价以公认的6%替代。

表4 权益资本成本计算表

1.3.3 WACC计算

表5 WACC计算表（单位：%）

1.4 EVA计算

依据上述数据计算EVA如下:

表6 EVA计算表                    (单位：万元）

由表6可见，H公司在并购前的EVA为负，主因是2019年末遭受疫情的影响，订单交货延期导致营业收入大幅下降，并购后的EVA增长远高于2019年上半年，主要是2020年并表后使得公司的净利润增长了205%，从而导致公司税后净营业利润增幅达135%。

2  EVA价值驱动因素分析

2.1税后净营业利润率

税后净营业利润率为（NOPAT/营业收入）*100%。该指标与企业获利能力正相关。

表7 税后净利润率计算表

从表7可知，公司并购前，税后净营业利润率增幅较大，主因是2019年上半年NOPAT较2019年下半年下降52%，同期的营业收入下降了64%，导致NOPAT上升；并购后，税后净营业利润率则比上年下降了19%，主因是2019年下半年NOPAT较2020年上半年增长135%；同期营业收入则增长190%，但NOPAT的增幅小于营业收入的增幅。

2.2 资本周转率

表8 资本周转率计算表

从表8可以看出，H公司在并购前，也就是2019年上半年的时候资本周转率为62.59%，但是在下半年则大幅下降到11.31%；主要原因是受新冠疫情的影响，公司2019年下半年的营收大幅下降所致，而且同期企业的长期借款增加，导致企业TC大幅度上升；并购后的资本周转率增加到84.10%，增幅超过70%；这说明公司公司在并购后资本使用效率得到了显著提高，使得H公司在并购后营业收入由并购之前的204，228.045万元增加到314，086.29万元，比2019年下半年相比增加了一倍多。

2.3加权平均资本成本

WACC反映的是企业偿债能力和财务风险。H公司并购前，2019年上半年的WACC较2019年下半年下降了7.3%，主要是由于公司资产负债率从2019年上半年的43.99%下降到2019年下半年的39.86% ，这说明财务风险有所下降。而在并购之后，在2020年6月份WACC和2019年末基本保持一致并呈小幅度上升的趋势。

3 启示

启示一:同行业的并购可以扩大企业规模。公司并购的主要动机是打造危废综合处理全产业链，公司依托行业领先的技术与工艺，能扩大危废原料处理范围，提高再生资源的综合利用率，增加回收的金属品种，提升集约化程度，能大大增强公司危废综合处理能力。同时，H公司通过并购，可以有效地扩大公司规模，从而迅速得到市场认可。2020年H公司通过并购，公司的资本总额有了很大的提升，从并购之前的1，682，530.39万元到并购后的1，871，557.13万元，并购前后资本总额增加了189026.74万元；H公司这一次的并购，会扩大企业的规模效应，增加市场的占有率。所以建议其他上市公司在选择并购对象时，可以选择业务相近、规模和发展前景较好的公司，从而保证在并购后产生协同效应，避免股东财富的损失。

启示二:有效提升公司并购绩效。H公司通过此次并购给公司带来了比较明显的变化：对盈利能力的影响，销售净利润从并购前的16.74上升到并购后的18.25，并购前后增加了1.51；总资产报酬率比并购后的数值比并购后上升了4.56；对偿债能力的影响，流动比率在并购后比并购之前提升了0.07，速动比率也由并购之前的 0.48下降到并购之后的0.47，下降了0.01；对营运能力的影响，总资产周转率并购之前比并购之后增加了5.58；应收账款并购之前比并购之后增加了0.31；对成长能力的影响，营业收入增长率并购之前比并购之后增加了504.07，总资产增长率并购之前比并购之后增加了120.53；对EVA的影响，经济增加值并购前比并购后增加了54，929.06。在这几个指标中除了偿债能力有所下降外，其他指标都有所上升，所以说并购可以提升公司的绩效。从EVA的角度看，公司在并购前后也呈现出增长的趋势。