在双循环新发展格局下金融租赁公司低成本融资策略研究

在双循环新发展格局下金融租赁公司低成本融资策略研究

王笠欢

昆仑金融租赁有限责任公司

摘要：在双循环新发展格局下，推论中国的金融市场会呈现出利率长期走低、资本市场大发展和境内优先的特征。金融租赁公司是高负债运营主体，在上述宏观经济特征成立的前提下，金融租赁公司应适当缩短负债久期、提高直接融资占比以及更加关注境内渠道建设。此外，在资产端应加大对政策鼓励行业的投入，负债端用此类项目配比专项资金，以此实现金融租赁公司的低成本融资。

一、前言

十三五期间，我国实现了经济高速增长、产业结构持续升级以及创新驱动不断增强的高质量发展结果。2021年是十四五开局之年，与十三五相比主要包括以下变化：首先，主线维度从供给侧结构性改革，变成了以内循环为核心的双循环发展战略；第二，经济增长目标也由高速增长调整为高质量发展；第三，创新能力由创新驱动变为自主可控；第四，对外开放方面从外循环为主变为以内循环为主的双循环发展战略。¹

如何在以双循环为主线的十四五新发展格局下实现低成本融资，是金融租赁公司首要考虑的问题。本文要探讨的就是金融租赁公司该如何调整策略以应对新的市场形势和政策导向。

二、双循环新发展格局下的金融市场表现

（一）从长期看，利率呈下降趋势

“双循环”的本质是促进生产要素、商品和服务在生产、分配、流通、消费四个环节中减少摩擦，最终提升经济效益。²而要提升宏观经济效益，归根到底就是要提升企业的经济效益。在投资回报方差扩大、资金流转不均衡的当下，构建中长期稳步下行的利率通道是提升企业经济效益、促进资金流通的有效方法。

2000年—2021年利率走势图

上图展示了2000年至2021年期间，人民银行对金融机构的再贴现率和上海银行间同业拆放利率的走势。从再贴现利率来看，从2001年到2007年呈陡峭上升态势，2008年金融危机后陡降，自此一路稳步下行；从shibor走势来看，分为明显的三个周期，分别是 2006年至2009年、2009年至2015年、2015年至2019年。三个周期的底部，排除2008年的危机极值外，是在逐渐走低的。疫情期间，中国央行相对稳健，货币政策还有较大的施展余地，市场利率还有下降的空间。由此可推测，2019年至2024年是第四个周期，金融市场利率会呈现温和上升然后稳步下降的趋势，且底部将低于2019年的水平。

（二）资本市场和直接融资快速发展

在双循环格局下，一方面要促进机构资金流入新产业，另一方面要充分利用国内规模庞大的居民存款资源形成资金供应增量，上述两方面都需要一个活跃健康的资本市场。

国内市场的主流资金提供方是商业银行，但商业银行的贷款产品对于初创企业、轻资产企业和新领域企业这类新产业是不太好用的，因为缺乏合格的抵质押品，财务表现也不符合商业银行的风险控制要求。间接融资受阻，那么以直接融资为主要手段的资本市场就需要弥补这一缺口，鼓励资本市场和直接融资产品的发展就是双循环格局下的必要之举。由此推测，在十四五期间，还将出台更多资本市场和直接融资的鼓励政策，以实现对市场资金的引流。

（三）境内金融市场进一步完善健全

内外经济循环理论认为：“在一个开放的经济系统内建立一种机制, 统一系统内外两个经济循环，二者形成动态互补机制。”³

当下中美竞争叠加疫情影响，逆全球化、民粹主义和贫富差距扩大等问题，使得以内循环为主带动系统发展成为必然。要转动内循环，进一步完善境内金融市场是重要且必要的举措，具体包括打造完善的金融基础设施、优化金融监管政策、防控重大金融风险等方面。

三、双循环新格局下金融租赁公司低成本融资策略

（一）适当缩短负债久期

在市场利率长期走低的预判下，金融租赁公司在负债期限结构的排布上，需要考虑适当缩短负债久期。一方面，增加短期借款的占比是充分利用利率下行降低融资成本的必然举措，另一方面，在疫情和国际局势变换的大背景下，货币政策出现明显调整的概率也大大上升，提高短期负债占比可提升融资策略的灵活性，最大程度地挖掘市场带来的机会。

（二）提高债券和资产证券化融资占比

十四五期间，在双循环主线推动下，资本市场和资本市场上的直接融资产品将迎来高质量的快速发展时期。最直观的直接融资产品是发行股票，但它不是可经常操作的融资产品，而发行债券和资产证券化是金融租赁公司可以充分使用的成熟且适宜的融资工具。

就发行债券而言，金融租赁公司发行的金融债市场认可度较高，发行利率也低于同期限银行借款利率。在资管新规落地后，债券这类标准化产品更加受到市场追捧，再加上鼓励债券市场发展的政策制定，债券发行前景看好。2017年至今，金融租赁公司共发行债券3230.50亿元， 2021年，金融租赁公司发行的债券占全部非银行金融债发行金额的42%，发行金融债券已经成为金融租赁公司筹集中长期资金的重要方式之一，金融租赁公司也成为非银金融债的主要发行主体之一。

资产证券化（ABS）是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，在此基础上发行资产支持证券的过程。金融租赁公司的业务模式使其有大量的长期应收租赁款资产，这是良好的能产生可预期现金流的基础资产，因此金融租赁公司被市场普遍认为是合适的资产证券化发行主体。但资产证券化发行审批流程较长，发行费用也较高，近几年金融租赁公司发行资产证券化产品并不活跃，但随着新格局的到来，金融租赁公司需要考虑提前布局证券化产品渠道。

（三）关注境内融资渠道建设

一方面，在目前境内美元流动性富余的背景下，境内外融资成本利差很小；另一方面，在当前疫情持续、国际环境复杂多变的情况下，境外融资风险上升，关注境内融资渠道建设也是风险防控的要求。

当前阶段，双循环更多的是以内循环为主，境内金融市场发展将会更加健全、完善，境内融资渠道也将更加丰富，境内融资已符合经济理性。

（四）资产端加大对新产业的投放

金融租赁公司要实现低成本融资，仅靠负债端发力是不够的，还需要资产端配合。在双循环的新格局下，专精特新产业将获得政策和市场的双重推动。资产端对这类产业投放后将形成长期应收款资产，负债端再以此为基础资产，去银行间和资本市场匹配专项负债资金。相比普通的融资产品，以受鼓励的新兴产业为基础资产的专项融资产品更受投资者认可，融资成本也相对更低。

四、结语

金融租赁公司是高负债运营的金融机构，融资成本关系企业效益甚至存亡，如何实现低成本融资是行业的重要问题之一。在双循环新发展格局下，金融市场将会呈现出利率走低、资本市场大发展和境内市场加快完善三个特征。金融租赁公司需要考虑适当缩短负债久期、提高直接融资占比以及关注境内融资渠道建设三方面策略。此外，资产端要加大对专精特新产业的投放，负债端以此类资产形成的应收租赁款为基础匹配专项资金，进一步降低综合融资成本。

参考资料：

[1]刘孝成.十四五规划与宏观经济发展 .2021

[2]曾剑秋，任淼. 内外经济循环理论及在中国经济中的应用.北京邮电大学学报[J].2005

1 参考自刘孝成《十四五规划与宏观经济发展》

2 参考自刘孝成《十四五规划与宏观经济发展》

3 曾剑秋，任淼《内外经济循环理论及在中国经济中的应用》

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