规避企业并购财务风险的研究

规避企业并购财务风险的研究

杜薇

杜薇（武汉城市一卡通有限公司湖北武汉430022）

摘要：企业并购是企业以现金、证券或其他形式购买取得被并购企业的部分或全部资产或股权,以取得对该企业控制权的一种经济行为。企业并购存在着大量不确定性因素,由此会给企业并购带来巨大的财务风险。本文对企业并购财务风险作了分析，并提出了防范措施。

关键词：企业并购财务风险问题与对策

企业并购风险是指企业在并购过程中未来收益的不确定性，以及因此对企业正常经营管理所带来的影响程度。并购并不是万能的，它也有自己的缺陷，存在大量的风险，失败的企业并购往往会给企业带来巨大的损失。这种损失，可能是企业收益的下降，也可能是企业的负收益，也可能导致企业破产崩溃。并购前，对并购战略进行决策依据分析、对并购方案进行审慎性评价；并购中，注意在谈判和签约过程中防范风险；并购后，搞好整合与协调。做好并购风险的识别，对并购风险进行防范，对并购决策者来说至关重要。笔者现就企业并购过程中的财务风险及防范措施进行探讨。

一、企业并购过程中的财务风险

企业并购的财务风险存在于企业并购的计划决策阶段、并购执行阶段及并购完成后的企业整合阶段的各个流程中。

(一)决策中的财务风险。

有些企业并购不是从本企业发展的总目标出发，通过对企业所面临的外部环境和内部条件进行研究，在分析企业的优势和劣势的基础上，根据企业的发展战略需要形成的，只是粗浅地了解到并购可能带来的利益，就产生了盲目并购的冲动。这从一开始就潜伏着导致企业并购失败的风险。企业并购决策中的风险，一是系统风险。是指影响企业并购的财务成果和财务状况的不确定外部因素所带来的财务风险，有利率风险、外汇风险、通货膨胀风险，等等。二是价值评估风险。企业在做出并购决策时，必须判断是否有足够的实力去实施并购，其风险主要体现在过高或过低地估计了企业的实力，对本企业的实力估计过高，没有能力去并购，对本企业的实力估计过低，又没有充分地发掘企业的潜力。而对被并购企业目标价值的评估风险主要体现在对未来收益的大小和时间的预期，如果因信息真实或其他问题，则可能会发生并购企业的财务风险。

(二)执行中的财务风险。

在并购实施阶段，企业要决定并购的融资策略和支付方式，从而产生融资风险和支付风险。

1、融资风险。融资方式有内部融资和外部融资。虽然内部融资无须偿还，无筹资成本，但会产生新的财务风险。因为大量占用企业宝贵的流动资金，会降低企业对外部环境变化的快速反应和适应能力。外部融资包括权益融资、债务融资和混合性证券融资三种。一是权益融资可以迅速筹到大量资金，但企业的股权结构改变可能出现并购企业大股东丧失控股权的风险。二是债务融资具有资金成本低，能带来节税利益和财务杠杆利益，但过高的负债会使资本结构恶化，导致较高的偿债风险。三是发行可转换债券融资，企业不能自主调整资本结构，转换权的行使会带来股权的分散，放弃行使权则又使企业面临再融资的风险。四是发行可转换优先股，企业可以使用较低的股息率，但会使公司面临减少取得资金和增加财务负担的风险。

2、支付风险。并购主要有四种支付方式:现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。其风险主要表现在现金支付产生的资金流动性风险、汇率风险、税务风险，股权支付的股权稀释风险，杠杆收购的偿债风险。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。

（三)整合中的财务风险。

企业并购完成以后，并购企业与被并购企业之间的整合工作非常重要，此阶段的风险不可小视。一是流动性风险。是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。并购活动会占用企业大量的流动性资源，从而降低企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业经营风险。二是运营风险。是指并购企业在整合期内由于相关企业财务组织管理制及财务运营过程和财务行为及财务管理人员财务失误和财务波动等因素的影响，使并购企业实现财务收益与预期财务收益发生背离，有遭受损失的可能。

二、控制财务风险的策略

（一）增强企业竞争实力。

企业并购的根本价值在于通过并购获得被并购企业的核心资源，增强并购企业的核心竞争力和持续发展能力，这就要求企业注重战略并购。实行并购的企业要正确衡量本企业的优势和劣势，然后全面分析被并购企业的优势和不足，认真评价并购双方经济资源的互补性、关联性，研究实行并购企业的优势资源能否将被并购企业具有盈利潜力的资源利用潜能挖掘出来，做到优势互补。

一个企业要进行扩张，首先需要制订战略规划。有了战略规划就有了选择并购对象的标准。符合战略布局，有利于企业长远发展的，即便其价格不菲，也值得收购不符合战略布局，只有眼前的短期利益可图的，即便是被并购企业的价格低廉，也不可轻易作出并购决策，特别对跨行业混合并购，更要对被并购企业从战略的高度进全面地、系统地、周密地考察，对被并购企业的竞争优势、弱点和增长潜力进行客观评估和判断。并以此作为企业并购决策的重要依据。

（二）搜集和分析被并购企业信息。

中国有句古话，叫做“知己知彼，百战百胜”。并购企业在选择被并购企业时，事前必须作大量的调查研究和搜集信息的工作，包括被并购企业的产业环境信息（产业发展阶段、产业结构等）、财务状况信息（资本结构、盈利能力）、高层领导信息（素质、能力、道德品质、经营业绩）、企业的生产经营、管理水平、组织结构、企业文化、市场链价值链等等，对已搜集的信息辩证地进行分析，并与本企业的状况进行对比，以便扬长避短，趋利避害，使被并购企业的价值得以提升。

尽量减少信息不对称是降低并购财务风险的重要措施之一。只有通过具体的调查分析,才能发现很多公然信息之外的对企业经营有着重大潜伏影响的信息。此外,调查可适当采取与同行业、同技术水平的数据对比。只有辩明真伪，才能尽可能避免并购企业领导层的决策失误。

（三）控制并购中的财务风险。

1、严格制定并购资金需求量，并编制适当的并购支出预算。企业应在实施并购前对并购各环节的资金需求量进行认真核算，并据此做好资金预算。以预算为依据，企业应根据并购资金的支出时间，制定出并购资金支出程序和支出数量，并据此做出并购资金支出预算。这样可以保证企业进行并购活动所需资金的有效供给。

2、主动与债权人达成偿还债务协议：为了防止陷入不能按时支付债务资金的困境，企业对已经资不抵债的企业实施并购时必须考虑被并购企业债权人的利益，与债权人取得一致的意见时方可并购。

3、采用减少资金支出的灵活的并购方法。

4、并购融资风险控制。要选择恰当的融资工具。企业融资依据融资本钱而遵循内源融资—债券融资—信贷融资—股权融资的顺序选择融资方式。企业并购对债务风险控制的主要方法是在本钱――收益均衡分析框架内进行最优资本结构决策。本钱分析侧重于债务融资的利息本钱和破产本钱,收益分析侧重于债务融资的节税价值,利息本钱和破产本钱与节税价值两者的均衡点即为最优资本结构的债务比例。

（四）整合风险的控制。

一是生产经营整合风险的控制：企业并购后，其核心生产能力必须跟上企业规模日益扩大的需要，根据企业既定的经营目标调整经营战略，产品结构体系，建立同一地生产线，使生产协调一致，取得规模效益，稳定上下游企业，保证价值链的连续性。二是管理制度整合风险的控制：随并购工作的完成、企业规模的扩大，并购企业既要客观地对目标企业原有制度进行评价，还必须尽快建立起驾驭新的资源管理系统。三是人员的整合风险的控制：通过正式或非正式的形式对员工做思想工作，做好沟通工作；采取优胜劣汰的用人机制，建立人事数据库，重新评估员工，建立健全的人才梯队；推出适当的激励机制等。四是企业文化的整合风险的控制：为了使目标企业能按本领域要求正常发展，可以使被并购方保持文化上的自主，并购方不便直接强加干预，但要保持“宏观”上的调控。

（五）建立财务风险监控体系。

企业要想圆满地实行并购，就必须建立一套科学和完整的财务风险治理体系。通过科学的流程设计和治理活动来实现对企业并购整个过程财务风险的识别、防范、控制和化解。通过对企业并购并购前、并购中、并购后的几个阶段不同层面和角度的监控制度的设计,形成互相牵制、互相补充的体系,才能发挥出较好的综合益率。企业并购制度的建立只有与企业的财务管理及财务控制流程相结合,才能保证对制度不折不扣地执行。