中国企业套期保值与经营业绩的分析

中国企业套期保值与经营业绩的分析

张淼

张淼中共开封市委党校开封475000

摘要：国际上资源类价格近年来波动日益扩大，影响价格的因素很多，给我国一些资源类进出口企业的经营带来很大风险，而期货市场的套期保值操作恰好能提供一个规避现货价格风险的渠道。本文就资源类进出口企业进行套期保值操作的原理与注意问题进行讨论，并用涉及的上市公司实际数据进行实证分析，结论认为套期保值能较好的提高企业经营业绩。

关键词：套期保值期货经营业绩ChinaEnterprisehedgeandmanagementachievementanalysis

ZhangMiao

Abstract:Ontheinternationalresourcesclasspriceundulatedinrecentyearsexpandsdaybyday,affectsthepricethefactortobeverymany,someresourcesclassimportandexportenterprisesmanagementbroughttheverybigriskforourcountry,butthefuturesmarkethedgeoperationcouldprovideacircumventionspotpriceriskexactlythechannel.Thisarticlecarriesonthehedgeoperationontheresourcesclassimportandexportenterprisetheprincipleandtheattentionquestioncarriesonthediscussion,andwithtobelistedactualdatawhichinvolvescarriesontherealdiagnosisanalysis,theconclusionthoughtthehedgecangoodenhancetheenterprisetomanagetheachievement.

Keywords:ThehedgeStockManagementachievement

【中图分类号】F830.9【文献标识码】B【文章编号】1009-9646(2009)06-0119-02

1.套期保值概述

风险，通常是指资产或资产组合与预期价值的偏离。面对可能的风险，机构的监管者，通常会要求其管理信用风险、市场风险、操作风险、流动性风险及法律风险，并为风险缺口持有充足的资本。而套期保值是进行风险抵御的重要方法之一。传统概念的套期保值是指买进（或卖出）与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在将来某一时间通过平仓获利来抵偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。亦即，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

针对套期保值在企业中的重要性，财政部于2006年2月发布的《企业会计准则第24号—套期保值》，采取与国际会计准则相一致的做法。会计概念中的套期保值是指企业为规避外汇风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项目全部或部分的公允价值或现金流量变动。

在现实经济生活中，有强烈需要进行套期保值的公司多为能源、金属、金融公司，特别是大的跨国公司。在国际大环境来看，自2003年以来，全球能源、有色金属和贵金属等资源类商品价格持续上涨，出现了一轮历史上罕见的超级牛市行情，其中美国纽约商品期货交易所（COMEX）的期铜价格从2003年3月的每磅0.8美元的均价上涨到2008年3月的4美元的高价，累计上涨5倍，伦敦标价日黄金价格走势（LONDONPMFIX）的黄金价格从2003年3月的每盎司350美元的均价上涨到2008年3月1000美元的高价，累计上涨2.86倍。

资料来源：www.kitco.com

在中国，根据国家统计局的数据显示，中国是世界铜的第一大消费国，其需求增长强劲，2007年国内铜的产量达到350万吨，2007年中国铝产量达到1261万吨，比2006年的935万吨提高35%。2000~2004年中国期货市场进入稳步发展时期。根据中国期货业协会的数据，2007年期货交易量呈放量增长，成交额达到创纪录的409722.43亿元，标志着中国期货交易进入了高速发展的新时期。套期保值不仅是有色金属期货市场的主要功能，也是其存在和发展的原因。对于中国很多进出口贸易企业、或进口原材料的制造企业、或背负外债的大型企业来说，金融衍生品早已不是可有可无的东西，而是生死攸关的生存需要，利用衍生品交易保值获利是他们的日常操作。这在中国的有色金属行业最为明显，比如铜“两头在外”：一半靠进口、定价权来自伦敦，企业不做保值就会亏损。粮食加工行业也类似，中粮集团的贸易就从来和保值连在一起。航空公司买飞机，要付美元长期贷款，就得针对美元升息做利率掉期锁定。

全球资源类产品价格的持续上涨给矿产生产商带来了高额利润和充足的现金流，但是说到底，套期保值仍然属于投资方式的一种，所以也可能使采用套期保值策略进行价格风险管理的生产商的套期保值头寸出现了较大亏损。以国内上市公司江西铜业股份有限公司为例，2005年，香港、上海两地上市的江西铜业发布半年报称，上半年期货投资产生2.48亿元的亏损。同年河南豫光金铅股份有限公司也称，由于在伦敦金属交易所投资铅期货，造成1.71亿元的亏损。套期保值产生的巨额亏损使国内许多企业和投资者对套期保值的作用产生了较大的意见分歧，一些企业和投资者质疑套期保值的必要性，从而大量减少套期保值数量。本文利用国内资源类上市公司云南铜业、江西铜业、云铝股份等上市公司数据来证实套期保值亏损不会对股东价值带来不利影响的观点，相反，套期保值能够相对提高公司的经营业绩。

2.套期保值操作及其实现原理

进行套期保值操作是资源类企业规避价格风险的重要手段，资源类国际贸易的突出特点之一，就是价格波动异常剧烈，大幅度高出全球平均生产成本和大幅度低于全球平均生产成本的情况时有发生，2003年～2008年这一轮铜价周期的表现充分证明了这一点。在这样的市场背景下，铜进出口企业如果不能充分利用国际、国内期货市场进行套期保值，规避铜价波动所产生的市场风险，就无法稳定企业经济效益，也无法实现企业的稳健经营。

套期保值根据套期保值者在期货市场所处交易头寸的不同，套期保值分为卖期保值和买期保值两种。而对资源类进出口企业来说，主要规避的是进货后至转卖前这段期间内价格下跌的风险，所以主要以卖期保值为主。期货市场为资源类进出口企业提供了一个非常有利的规避市场现货价格风险的工具，期货市场的套期保值交易的避险功能原因有二：首先，一般在特定地区与时间里，影响商品价格变化的经济因素对该商品的期价与现价的作用是相同的。这就使同种商品的期价与现价的变化趋势具有趋同性；其次，期货市场的远期合约价格随着合约到期日的临近，将会与现货趋于一致。

3.企业进行套期保值操作应注意的问题

3.1把握套期保值操作的基本原则。在期货市场中，不论是进行买期保值还是卖期保值，必须遵循交易方向相反、商品种类相同、商品数量相等、月份相同或相近这四个基本原则，才能达到进行保值的预期目的，有效地规避风险。

3.2进行套期保值交易的目的与目标必须明确。企业进行套期保值交易时，必须要明确其保值目的是为现货交易活动服务的，不要为小利所动，轻易改变期货保值头寸的数量，否则就变套期保值为套利了。必须明确保值目标是以充分的行情分析为基础，以企业目标利润为宗旨制定的，有时为实现企业预期目标放弃可能出现的机会利润是必须的。

3.3充分认识套期保值的局限性。套期保值为现货商提供了理想的价格保护，但现实中的许多不确定因素会经常影响套期保值交易的效果。如数量存在差异。在实际交易时，期货合约规定的数量与实际买卖数量不一定恰好相等。比如，一个铜进口商自俄罗斯购进253吨电解铜，要在中国市场销售，为防止价格下跌，可在上海期货交易所卖出期货，铜的期货合约每份为5吨，50份则为250吨。这样，还有3吨无法对冲，而51份则为255吨，又多出2吨。因此，除非在购进现货时就考虑到用期货合约的倍数成交，否则无法实现完全的套期保值。

3.4正确评估套期保值手段的作用效果。套期保值作为企业规避价格风险的重要手段，套期保值的评价标准不应是期货头寸是否赢利，而应以是否实现了规避风险为目的。套期保值是企业规避价格风险的重要手段，应该辨证的看待一些企业出现的套期保值亏损，即，与现货市场结合起来看，如果通过套期保值虽然在期货市场上亏损，但却避免了现货市场上更大的亏损，只要比不执行套期保值亏损更少，我们就可以认为这是一个正确的套期保值决定。出现了期货投资亏损的企业，不应该就此抹杀套期保值对企业规避风险的作用，尤其是目前全球商品波幅巨大的时候。实际上，国内企业进行的套期保值还远远不够，目前来看，非但不应限制套期保值，反而要大力推动企业参与套期保值。造成巨额亏损企业应该归咎于在套保过程中，企业没有严格的交易制度，对交易员管理不善，缺乏有效的监督和制约机制，致使交易员隐瞒真实交易情况，导致企业巨额亏损。存在健全的期货市场、科学的决策机制和有效的内部控制机制，才是保障企业套期保值成功的必要条件。

参考文献

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［2］杨玲.“有色企业境外期货套期保值业务的会计处理探讨”，《中国金属通报》，2006年28期

［3］伍海军.“期货市场展期套期保值的线性决策模型”，《统计与决策》，2006年19期

［4］曾秋根.“套期保值、经营业绩波动性与股东价值关系的实证分析”，《财会月刊》，2007年3月