简介：国外研究表明，新股发行后普遍存在着3到5年的弱势现象，而对这种现象长期存在的原因尚未形成一致的解释。我国学者对A股是否存在弱势现象存在较大争议。对IPOs弱势现象的研究不仅能够指导投资者的实务操作，而且完善新股发行制度，提高市场效率都有一定的促进作用。关键词IPO；长期弱势；CAR；BHAR一、引言首次公开发行股票（IPOs）长期弱势现象IPO研究领域的三大热点之一，它是指首次公开发行上市公司的股票在上市后一段时间里给其所持有的投资者带来的收益率要比其他同类型非首次公开发行公司股票的收益率要低。国外研究表明，新股上市以后普遍存在着3年左右的弱势现象，而我国学者对这一现象的研究结果存在较大分歧。二、计算IPOs长期超额收益的俩种主要方法国外一些学者认为测量股票绩效的方法不仅影响到超额收益的大小也会影响到统计检验的效度和信度。计算超额收益的方法是研究股票长期表现的重要问题。对个体股票超额收益的测量俩中方法是累积超额收益（cumulativeabnormalreturns）和购买持有超额收益（buyandholdabnormalreturns）。累积超额收益股票i在时间段T的累积超额收益（CAR）CARiT=购买持有超额收益股票i在时间段T的购买持有超额收益（BHAR）BHARiT=-ARiT是股票i在T时间段内的超额收益，RiT是股票i在T时间段内的收益，E（RiT）是股票i在T时间段的期望收益，那么ARiT=RiT-E（RiT）三、IPOs长期弱势现象的理论解释1基于行为金融学的解释Ritter(1991)对股票发行后的长期弱势给出了行为金融学的解释。国外的研究认为，正是投资者对于首次公开发行股票的盈利前景的过度乐观(overoptimistic)或者对IPO市场公布信息的过度反应(overreact)引起了初始价格的非理性增高。然后随着信息的逐渐披露股票的真正价值凸现，投资者基于乐观预期的投资热情会减退，股票价格会随之逐渐回落到真实水平。行为金融学认为投资者的不理性情绪和行为是导致首次公开发行股票长期弱势的真正原因。他们提出了三种较为系统的理论解释a．意见分歧假说。该假设首先否定传统有效市场理论的一致性预期假说，认为证券市场上的众多投资者对上市公司的未来现金流量及潜在成长性有不同的推测，即投资者具有多样化的预期。证券市场上存在乐观投资者和悲观投资者，他们对新股价值的预期基于自己掌握的私有信息。b．主持人假说。Shiller(1990)提出了主持人假说，他认为由于新股发行成功与否和新股销量的多少都会直接影响投资银行的声誉或佣金收入。为了使新股的发行顺利进行，投资银行在包装、宣传新股发行公司的过程中扮演了“主持人”的角色。c.机会窗口假设。也叫做发行时机选择假设。该假说认为发行人往往会选择在企业发展的高峰时期发行新股，或者选择投资者对企业的发展前景过分乐观的时候发行新股。2.基于信息不对称的解释投资者获取信息的唯一渠道是发行人公开披露的招股说明书，而获取更多的信息需要支付额外的成本，所以发行市场不存在帕累托效率的均衡点，发行人拥有天然的信息优势。因此发行人可能利用这种信息不对称特性来散布虚假信息或者有偏差的乐观信息。投资者缺乏可靠的信息来源，对于发行人披露信息的盲目信任就损害了其长期投资利益。基于投资者和发行人之间的信息不对称特性，国外学者提出了以下几种假说来解释IPOs股票长期表现欠佳的现象a.盈余管理过度假说。对于投资者来说，有关公司的历史信息具有重要的参考价值，投资者通常会依据所提供的历史信息来大致判断风险和收益，并做出投资决策。由于在发行前关于发行企业的信息是有限的，投资者必须依赖招股说明书和路演中披露的信息来判断企业的价值，特别是那些成立时间较短的企业。这种对披露信息的高度依赖再加上发行企业有尽可能最大化发行价格的动机，发行企业就有可能通过盈余管理来引导投资者对企业价值的评价。b.盈利预测的“过度乐观”假说。在成熟的资本市场上，盈利预测信息主要来源于分析师和发行公司管理层。由于分析师所在的投资银行与发行公司往往保持着密切的联系，因此他们不可能对于发行人的盈利前景提供客观的预测。而公司管理层对于自己的公司往往过分自信或过分乐观，为了吸引更多投资者的参与，他们也会过分乐观地预测公司的盈利前景。但是投资者逐渐会发现他们对盈利预测信息的过度反应，即由于公司的真实盈利低于分析师的预期，投资者会逐渐修正对公司的评价，这样就引起了新股长期表现欠佳。c.信号假说。所谓信号是指与发行相关的其他信息，如中介机构知名度、发行规模和公司历史等因素可作为发行公司质量的一种信号，这些信息可以减少投资者与发行人之间的信息不对称，因而对新股的长期表现也具有一定的影响。参考文献1JayR.Ritter.TheLong-RunofInitialPublicOfferings.TheJournalofFinance,VOL.XLVINO.1,1991,(3)3－272桑榕.国外IPO的三种实证现象及其理论解释.证券市场导报.邮寄地址沈阳市沈河区大南街123号6单元2楼4号张嘉收手机号13624051391邮编110011

简介：摘要本文分析了台背跳车产生的原因，并且有针对性地提出了一些独立或综合处理措施，以便最大限度地减少工后沉降及构造物损坏程度，克服和改善“台背跳车”现象。

简介：伴随信息通信技术的快速发展，某些不法分子竟利用科技手段盗打国际长途电话，其结果不仅给个人或企业造成不必要的损失，同时也扰乱了正常的通信秩序。为了防范这种现象的发生，本文从实际案例出发，对盗打国际长途电话进行技术分析并提出有效的拦截措施。

简介：一、正确看待“信息孤岛”现象“信息孤岛”现象一直是企业信息化建设中的热门话题，根据CNKI中国知网对十多年对“信息孤岛”关键词统计分析来看：“信息孤岛”越来越受到学术界和企业用户的普遍关注，见图1。

简介：中国正在出现一定程度上的“离制造业”现象。中国经济景气监测中心在去年年底举行的“中国经济增长论坛”发表的一份报告发出了警告。

简介：一、当前中国经济的反常现象其一,经济增长速度下降,但实际利率上升。一般情况下,经济增长下降的时候,投资乏力,对资本的需求减少,实际利率应该下降。但实际情况正好相反,经济增长在减速,而实际利率一直在上升。其二,经济增长减速,但劳动力成本增长速度仍然很快。按传统的经济学教科书理论,当经济增长乏力的时候,对劳动的需求会减少,所以劳动力的价格也应降低。但是我们看到的正好相反,即使

简介：欺骗合作伙伴，怎能得到高效率的广告传播方案？

简介：近日，“东北农民宁愿花十倍钱买进口的德国犁”的报道，一石激起千层浪。中国是农耕第一国，为何造不好一把像样的犁？”“中国的农机工业和中国制造又一次站在舆论的风口浪尖。文章说的是一把犁，折射的却是整个农机工业。人们不禁要问，中国的农机工业怎么了？未来的路在哪里？

简介：

简介：

简介：一个面积不到5000平方公里的地级市；一个靠开采煤矿起家，目前煤炭储量已大大减少的资源枯竭性城市；一个以前在海内外旅游市场上还寂寂无名的地方，通过几年的开拓奋斗，竟然成了河南省旅游业发展速度最快，管理水平最高，游客接待规模最大的城市之一，成了中原大地上腾空跃起的一座旅游明星城市。其创造出来的奇迹被称为“一种现象”，而导演这一现象的竟是科技中介。

简介：

简介：近年来,在办理经济犯罪案件中,我们发现群体违法违纪案(事)件即“一窝烂”现象逐年呈上升趋势,以河南省南阳市某县为例,该类案(事)件1996年为经济犯罪案件的7%,1997年占经济犯罪案件的12%,1998年已达到38.5%。这些案(事)件多

简介：

简介：

简介：

简介：企业设置"两套账"的现象日趋严重,存在极大的危害性.笔者通过调查,认为企业设置"内账、外账"的成因主要是部分支出无法列支、部分业务未能取得原始凭证或合法凭证、非法减少税负及相互攀比.面对企业设置"两套账"的现象,提出通过6种迹象进行判断.一经审订查实,必须严格执行会计法的有关规定进行查处,有效扼制"两套账"现象的蔓延.

简介：机床进给系统的运动件，当其运行速度低到一定值（如0.5mm/min）时，往往不是作连续匀速运动，而是时走时停、忽快忽慢，这种现象称之为爬行。严重影响着工作的表面质量和尺寸精度，由于引起其原因复杂，往往不易排除，所以一直被认为是机床运动中最棘手的故障之一。本文试图就这个问题加以粗浅的论证与探索。

简介：<正>随着改革的进一步深化,经营机制的转变,国有企业已由过去国家统一管理、统一经营转变为自主经营、自负盈亏这样一个新格局。几年来企业充分发挥自主经营优势,狠挖内部潜力,在经营管理上下功夫,使企业呈现出一派勃勃生机。但必须清醒地看到,其内部也存在着一定程度的腐败现象,有些方面还有滋长蔓延的趋势,严重干扰了企业的改革、稳定和发展。

简介：